如果你問我，手中的股票哪一檔獲利最高？我會告訴你：被我忘掉了的那一檔。 作者林茂昌，國內知名翻譯家，翻譯過多本重量級財經著作， ◎首先，你要選擇正確的遊戲： ◎不交易的重點不是漲跌，而是競爭優勢：看這家公司是否有壟斷力 ◎然後，你複利了嗎，這是獲利關鍵但也是魔咒： ◎我實際執行的「不交易」體驗： 一般人看的是股票的價格，林茂昌看的是股票的價值， 前言 歡迎進入不交易世界 當我們開始從概念上真正理解，懂得如何以具有長期競爭優勢的企業建立一個「不賠錢」的投資部位，懂得如何用不賠錢的投資建立複利機制，便會了解，為什麼巴菲特說，投資最重要的事就是不要賠錢了。 如果你問我，股市投資的祕訣在哪裡？老實說，祕訣就在「不交易」這三個字。 的確，在股市裡，我們所重視的，一向是「交易」。有學者甚至認為，市場的一切資訊，都已經反映在交易的價量上。只要掌握住交易，似乎就掌握了一切。坦白說，我初入股市，也是從研究交易行為和交易資訊開始。對我來說，交易幾乎就等於股市投資的代名詞了。我相信許多人和我一樣。 於是，每天勤於研究股票K線、技術指標、主力進出、外資買賣超，以及更高深的股價波動性和Beta值等。另外，還把股市的交易資訊，拿來和財務數字、指標做對比分析，看能不能發現蛛絲馬跡，從中獲利。但多年奮戰下來，總是解不開交易資訊裡的祕密，徒然被一大堆數字和圖表給淹沒。 直到在一次偶然的機會裡，看到華倫‧巴菲特（Warren Buffett）的話：「買股票時，應該假設明天開始股市要休市三至五年」，以及「若你不打算持有一支股票達十年以上，那麼你當初根本就不應該買進」。我開始好奇，也許祕訣就在「不交易」的世界裡。 當你打算投資一家公司十年以上時，你看的不再是頭肩頂、黃金交叉，或是RSI這類的東西，而是這家公司是做什麼的、前景如何、獲利如何等等。然後，你會把焦點放在一些更重要的概念上，例如價值、長期競爭優勢，和複利等。 價值與價格，是交易世界與不交易世界相交會之處。我就是經由對價值和價格的探究，從交易世界轉進到不交易世界，感覺上好像進入另一個空間似的。從此之後，不看盤、不沒事就看股價線形圖、不成天緊張兮兮、不一有風吹草動就忙著下單。最重要的是，操作績效有明顯的起色。 競爭，這個概念是個體經濟學的核心；複利，則是投資最關鍵的因素。如何把這些概念運用到實際的投資上，本書將有詳細的說明。事實上，我是一再重複、用不同的方法說明這兩個概念。 但我要說的是，從交易哲學進入不交易哲學，這是思維上很大的變化，也是很有趣的事。我們從「陽性行為」的探討，進入「陰性行為」的研究；從複雜繁瑣的量化計算，進入簡單易懂的概念掌握。 而當我們開始從概念上真正理解，懂得如何以具有長期競爭優勢的企業建立一個「不賠錢」的投資部位；懂得如何用不賠錢的投資，建立複利機制，便會了解，為什麼巴菲特說，投資最重要的事就是不要賠錢了。老實說，在我還沒進入不交易世界時，完全不懂這句話的真正意義，還以為巴菲特在故弄玄虛呢！ 不過，要把各位從交易世界引導到不交易世界，實在是很困難的事。這可不是變法術、唸幾句咒語就能畢其功的。因此，我試著用零和遊戲、正和遊戲這兩個簡單的概念，來區分／連貫這兩個世界。 交易的世界屬零和遊戲，而不交易（指股市交易）的世界則可能具有正和遊戲的特色。希望零和遊戲的探討，能夠吸引讀者去思考正和遊戲，從而在不知不覺當中，進入不交易世界。 也許，讀者不讀還好，讀了這段前言之後，卻發現完全不知所云，於是放棄不讀，那就不是我的原意了。我承認這段前言有點過於抽象，但請別擔心，因為後面正文都是簡單易懂的內容。 現在，歡迎進入不交易世界。 推薦序 把投資道理講得最透澈的一本書 本書作者是一位經驗豐富的投資理財專家，他以個人過去的經驗，提出幾個理財的重要觀念，值得讀者細細品味。 一、越接近市場，越容易失敗 第一個重要觀念是，「遍覽財經媒體不會使你致富」。他認為「投資成功」和「緊盯大盤」是負相關的，也就是說，越接近市場，越容易失敗。他因此建議投資人嘗試「視聽斷食」，也就是「不准自己閱讀、收看、收聽」與投資相關的訊息，在這「視聽斷食」的期間，只要一萌生與股市相關的想法，立刻放下這個念頭，出去騎腳踏車。他說，「視聽斷食」並不是要投資人把頭一直埋在沙子裡，只是希望投資人應該用別的角度，平衡一下你對投資活動的焦慮感。 關於外界雜訊對投資人的危害，我們有千千萬萬個例子可以加以印證。以宏達電（2498）為例，2011年4月底它上漲到1,300元時，外資券商至少有7家齊聲喊「讚」，其中一家預測的目標價是1,600元！但是一年多以後，它的價格暴跌到230元（2017年12月底股價約為73元），這些「專業機構」又急忙調低它的目標價，而把新的目標價降到160元的，正是當時給予1,600元的這一家「專業機構」，真是離譜！ 類似的情形很多，每天談論歐債危機、中國經濟、美國經濟等消息充斥財經新聞，不但讓投資人焦慮不安，而且也會讓投資人破財，所以作者提出「遍覽財經媒體不會使你致富」的觀念，雖然不是最新的觀念，卻把這個道理講得極為透澈。 二、投資的目的，不是賺錢 第二個重要觀念是，「賺錢不是理財的最高目標」。相對於投資理財的功利，他認為「幸福」才是投資理財的目標。錢很重要，每個人都要有一點錢才可能幸福，但是人在滿足基本需求以後再增加的財富，卻不一定會「等比例」的讓人的幸福增加，要讓幸福增加的方法，應該是用「心」去體驗生活，用「心」去對情感、家庭、朋友付出，就幸福來說，用「心」去經營，比物質的富足更為重要。 三、無聊的過程，興奮的成果 第三個重要觀念是，「減少交易的次數」。他認為投資人都有一個「行為差距」的現象，就是投資標的本身的績效，與投資人實際的投資績效之間，出現一個明顯的差距，這個差距就是「行為差距」。 例如加權指數上漲10％，但是投資人的投資績效，卻無法達到相同的成績，就是因為投資人在焦慮、貪婪、恐懼等各種情緒之下，不斷的買進、賣出，影響了投資績效。而降低「行為差距」的方法，就是減少交易的次數。 所以作者強調慢慢賺、穩穩賺，短期看來，這樣的做法超級無聊，但是長期下來，投資的成果會令你興奮不已！ 如果不是作者具有豐富的投資經驗，以及個人深刻的體會，是無法寫出來的，所以這些重要的觀念非常有價值，值得投資人熟讀並實踐。 推薦序 知識隨處可得，養股智慧有賴良師傳授 在網路已成基礎建設的時代，在過往不易取得的資料，只要透過網路搜尋，彈指之間海量的資料隨即傳送到每個人面前，供其審視取用。但這樣大量的資料湧來，真的能使人變得更聰明嗎？很顯然這個答案是否定的。從種種跡象顯示，爆炸的資料並未提升使用者的能力，反而造成選擇性的障礙。 在投資領域也是一樣，各種數據的計算與指標運用，不再像以往一樣覆蓋一層神祕的面紗，投資人只要有心，都能迅速取得各種數據指標，即便如此，大量的指標並未能提高相對的投資績效。 這到底是怎麼回事？不是我們只要取得夠多的資訊，就足以贏得先機？我想這就是知識與智慧的差異，投資的世界裡最厲害的投資人，並不見的是擁有最多資訊的人，反而是能正確判斷指標、趨勢與周邊資訊的人。 舉例來講，力成（6239）曾經在2012年，遭逢上游大客戶爾必達破產倒帳事件的影響，股價曾一度重挫。尤其當時到處均傳出，力成無法度過風暴，將會一同倒閉的傳聞，投資人與員工都人心惶惶，在市場上大量拋售股票。在這恐慌之際，我計算上游倒帳金額（約新臺幣20億元），對於該公司資產（約新臺幣357億元）的影響約為5.6％，判斷該事件對於公司主要的影響，在於隔年度營收與稅後淨利的減損，約在30％左右。 在考慮影響範圍後，持續在股價52元至47元之間買進（當年力成的股價在事件爆發前，約在72元的價位），如今（2017年9月1日）力成的股價早已擺脫當時的風暴，更來到92元的價位。 數據人人都拿得到，能進行有效判別的人卻不多。這是因為智慧是知識加上經驗的累積所造就，沒有親身感受過類似事件，無法超然的站在客觀的角度解讀影響。當然若有人願意將多年的經驗，一一揭露寫成順序與範例，自然可以讓許多還在股海浮沉的投資人，少走一些冤枉路。 本書中處處可見經驗傳承的痕跡，作者一筆一畫的將市場打滾多年的經驗，在文字中揭露，讓各種指標與實務結合在一起。像是如何有效的使用殖利率估價選股，作者就不斷的提醒要適用於缺乏成長性、高進入門檻（寡占）、缺乏新競爭者進入的產業，才能使用該指標來評估。這就讓許多想靠一個指標，同時篩選各種產業的做法來個當頭棒喝。也就是說，針對不同的產業性質要有不同的判讀方式，才能真正有效找出值得投資的標的。 本書尤其難得的是，將難以言喻的非財務性地雷判讀指標一一列出，並將風險控管列為第一要務，可見作者謹慎並敬畏市場的態度，使其能持續站穩在投資領域當中。也希望各位朋友能細細閱讀書中的文字，與作者來場心靈上的經驗交流，相信一定能讓各位獲益良多。 推薦序 用基本面養股，幫你獲利超過100％，賺滿每一次的大波段 當我受邀為這一本書撰寫推薦序時，雖有些驚喜，但並不訝異，或許還沒深入了解的人，會以為在幾個月前，我的著作《高手的養成：股市新手必須知道的3個祕密》創下了上市10天、熱銷萬本的紀錄，因此在投資書籍的市場上，讓我產生一定影響力，但我知道這不是最關鍵的主因。 事實上，本書的作者黃嘉斌與我背景雷同，長年在投資機構法人圈當中打正規戰，卓越的績效受到市場肯定，代表所使用的分析方法、投資流程以及風險控管模式，都是禁得起市場考驗的專業法人級標準。 而作者在書中所指導的核心觀念，就是「基本分析為主，技術分析為輔」的操盤技巧，提倡的是要在一個景氣循環的多頭市場當中，盡可能賺滿一個大波段獲利，並且在空頭市場來襲時，盡可能保住資產、避免虧損，目標在縮短達到財富自由的退休時間，這些都與我所使用的方法、以及秉持的理念相契合。 「基本分析為主，技術分析為輔」的操盤技巧：在本書的大多數章節當中，都可以看到是以基本分析為出發點，輔以技術面來驗證趨勢，並且控管風險。唯有具備基本面支撐的股價上漲趨勢，才是能出現大波段行情、且大部位持有之標的條件。許多純粹靠題材面、消息面或籌碼面利多而漲的飆股，往往難以通過時間考驗，也因此難以大部位持有。一旦大部位持有，就可能因為流動性風險，或股價急跌反轉的風險，而超出風險控管的界線。事實上，這類股票難以入選成為法人的候選投資標的。 另外，本書作者在書中所指導的三張報表、六大基本指標，都是一般散戶投資人可以做到的基本面選股準則，算是簡單而實用的方法，就算不能像法人一樣直接去拜訪上市櫃公司，但是依照這些原則所選出來的股票，其實會和法人的選股差不了太多。 「賺滿大波段利潤」的投資哲學與目標：多數散戶在股市中並不是沒賺錢，而是沒有賺到大錢。因為台股多空循環的週期越來越短、越來越難以判斷，使得許多投資人已經不敢長抱好股，往往一檔股票的價格，突然向上突破而出現一波大漲時，散戶早就賣光了。於是，許多股價漲幅超過一倍（100％）、甚至好幾倍的個股，多數人只有從中賺到10％至20％獲利。以這種短視近利的做法，卻想要提早達到財務自由的目標，是相互衝突而矛盾的。 基於上述與本書作者的理念、邏輯相通的高度雷同，我誠摯推薦此書，作為一般投資大眾提升選股與操盤能力、且避免大賠的好書，也期盼更多投資人能落實這些選股原則與投資的紀律，賺飽、賺滿每一次的大波段，提早到達財富自由的彼岸。 推薦序 了解自己的投資屬性，打造專屬理財計畫 股神華倫‧巴菲特4歲時開始展現生意頭腦，從賣口香糖知道風險控管的重要性，在大學時奠定投資基礎並實踐價值投資哲學，成為現今世界首富。華爾街金童吉姆‧羅傑斯6歲時，就懂得融資，向父親借100美元，在球場周邊做起賣花生的生意；畢業、退伍後，與索羅斯成立量子基金，十年內其基金升值三千多倍，在37歲正式退休並環遊世界。 但我跟大師們不一樣，從小就沒有數學天分、在學校未曾學過投資理財、甚至是到出社會後才開始學習投資……你我可能面對著類似的狀況，但是否能藉由投資理財來達到「財務自由」？ 投資路上的跌跌撞撞 其實老牛在投資股票之前，消息來源就是媒體的財經新聞，及專家所給的預測結果，結果幾乎都是損失慘重！剛開始投資時，就曾買過一張鴻海（2317）的股票，如果我長期持有，並且將每年的股息、股利再投入的話，現在一張已經變成三張，其報酬率也高達300％以上。可惜的是，當年的我聽從了專家的賣出建議，在虧損幾千元後，就因恐懼而選擇賣出，至今仍有些懊悔……。 追根究柢來說，「相信財經媒體並不會使你致富」，若盲目的聽從媒體建議、不懂公司的財務體質、不夠了解自己的投資屬性，只會讓你難以穩定獲利！ 事實上，成立「股海老牛」粉絲團及部落格後，在我與網友們分享投資理財的過程中，可以從大部分的回饋內容發現，大多數人無法克服「心理陷阱」。一樣買進同一檔股票，卻會有兩種不同的結果：大師們因了解公司價值而能買在低點，在超過價值時而賣在高點；但我們常因貪婪而買在高點，卻因恐懼而在低點賣出，之後便從此對股市灰心喪志。 大師與我們的不同之處，便在於能否克服貪婪、恐懼、後悔……等心理陷阱。而作者告訴我們，這些「行為差距」也造就了投資人與投資報酬之間的落差，恰如前述舉例之投資鴻海賺300％跟虧損幾千元的天差地別！ 儘早、儘早、還是儘早！ 想在股市中獲利，並不是「因急於賺錢而先學會如何選股」，反而是要「先建立正確的投資觀念」。這本書會告訴你，如何配合你的現實情況、符合你的人生目標、切合你的利益，來打造專屬的理財計畫，逐步到達「財務自由」的彼岸。 一、「儘早存錢」：一如作者所說，成功理財的基本原則就是存錢。儘早存錢，然後讓每一分錢都為你工作。 二、「儘早學習」：學習理財相關知識，能夠從中認識自己，量身打造專屬的投資組合，並且也能在「黑天鵝」出現時迅速做出正確的決策。 三、「儘早開始投資」：光紙上談兵是不夠的，我們得從投資的過程中汲取經驗，才能因應市場的變化，進而修正投資策略。 看完本書，讓人不禁想說……真希望我第一次買股票就知道這些事！ 推薦序 站在風口上，豬都會飛！讓基本面帶你飛 「投資一定有風險，基金投資有賺有賠。」這句熟悉的廣告詞，原意是提醒民眾申購基金時要注意風險，也是一句所有投資人都應該刻在心上的話。但是，該如何避免風險呢？首先一定要認識的，就是這本書的核心「基本面」。 我是跑科技產業新聞出身，這本書當中提到的很多優質好股，我都心有戚戚焉。入行8年，可以說是看著產業起伏，從PC老大哥的盛行，行動裝置的崛起，參與過作業系統大變革，也從iPhone4看到iPhone8。時光荏苒，曾經電子五哥的殞落，有老闆因此下臺；也有老闆掌握從硬體到軟體的先機，口袋「麥可麥可」。更不用說，中國科技三巨霸的崛起，以及美國有一窩蜂不到30歲的老闆帶領的新創公司，步步顛覆我們的認知，改變我們的習慣，衝擊我們的生活。 如果要用一句話闡述產業教會我的事，大概就是「站在風口上，豬都會飛」，這句話過去引發很多爭議，但所言不假。選股也是一樣的道理，搭上趨勢方向，自然就可以選到飆股。但在看趨勢方向的同時，也要小心是不是有過度膨風、給你很多「本夢比」的股票，也因為有很多這樣的股票，所以適用這句話：「風停了，飛著的豬就摔死了。」也就是說，儘管看起來很有希望的股票很多，但關鍵是不能埋頭苦幹，應該花時間認真研究風向、風口，這樣成功的機率會大很多。 那麼該如何知道自己研究的風向跟風口是正確的呢？在茫茫股海中，基本面還是最重要的，端看公司過去的獲利表現是否穩定，而且產業都有淡旺季，因此會有一定的景氣循環，這跟靠著公司喊話成長目標出來的本夢比是不一樣的，沒有基本面沒有實力的公司，很容易從天堂掉到地獄。仔細審視基本面，搭配景氣循環布局產業的位置，讓投資人無論景氣好壞、指數高低，都能獲利。 若要說自己縱橫股海多年可能太浮誇，但一路替許多專業分析師主持節目，比起賺錢的投資人，聽聞更多的是失敗的慘痛經驗，因此更了解基本面的珍貴與實用性。 可以說，無論股價高低漲跌，基本面永遠是不敗的真理，投資人可以挑選一些基本面好的公司，因為基本面穩，每年就有穩定的配息，長期投資也可以獲得基本保障。尤其當市場大跌時，更會顯現出好股票的價值，當別人都在恐慌賣出，有研究基本面的人，正是逢低進場撿便宜貨的時機，自然就能成為市場贏家。從現在開始養股，讓自己比別人早一步財富自由！ 財經主播 詹璇依 |
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